编者按：最近，分析师 Ash 在其发布的一篇热门帖子中表示，对 2025 年的 TGE 进行了统计，发现在 100 多种新代币中，有 84.7% 的代币的全市值低于 TGE 时的全市值。这些代币的全市值中位数下降了 71%（市值中位数下降了 67%）。只有 15% 的代币比 TGE 时的全市值上涨。总体而言，2025 年发布的大多数代币都处于“TGE 价格即顶峰”的状态。

在延伸这些数据的过程中，我发现了一篇更有趣的文章（来自 Solus Group），该文章从项目代币的 TGE 开始，统计了 2025 年的 113 种代币的 TGE 后趋势，以及它们的融资情况、社群活跃度和上市交易所之间的关系。研究表明，像高额融资、活跃社群、上市交易所这样被认为是项目质量的常见标准并未对项目代币的走势产生太大影响。过去，我们通常会根据这些条件来筛选优质项目，但是在 2025 年，这种项目评估模式已经“失灵”。其中有一组数据特别引人深思：

- 交易价格低于 IDO 价格的项目的平均收入为 1.36 百万美元。

- 交易价格高于 IDO 发行价的项目的平均收入为 0.79 百万美元。

然而，这些项目都得到了风投的支持，这在一定程度上表明市场更看重概念炒作而非实际表现，更看重故事而非数据，更看重承诺而非产品本身。Web3 不能再假装“一切都好”，也不能再将机器人流量称为“增长”。当然，本文得出的一些结论仅仅是从统计学上得出的，并不适用于所有项目。好的项目和大额融资仍然可以代表加密行业的发展方向。

一场融资达到 2 百万美元，获得顶级风险投资参与，拥有 50 万社群粉丝，在主要交易所上市，上市首日掀起了空前盛况，Discord 上一片欢腾，社交媒体到处充满了欢庆氛围。

之前的一篇文章中，我们揭示了 0.96 倍 ROI 的真实情況：到 2025 年，平均每個代幣實際上在第一天就死亡了，我們證明了該系統已無效。現在，我們分析了 2025 年以來的 113 個代幣發行案例，用確鑿的數據證明了這一點——而大多數創始人卻不敢面對這些數據。

研究結果令人震驚：大額融資無濟於事，龐大的社群無關緊要，你優化的每一個變數在統計學上都毫無價值。

但表面之下還隱藏著更扭曲的東西，至今仍困擾著很多創始人：目前，項目營收狀況是一個利空信號，盈利的項目代幣交易價格低於不盈利的項目的代幣價格，這種動態關乎生死存亡。如果繼續懲罰盈利者而獎勵炒作者，整個行業將無法生存。

編者註：此前 Solus Group 發文披露相關數據，2025 年 TGE 新項目項目代幣從發行後第一天開始算平均投資回報率為 0.96，意味著其產品發布從第一天起就處於虧損狀態。

創業者數據陷阱：融資悖論，融資高不等於代幣優勢

融資與代幣表現之間的相關性：0.04，在統計學上可以視為零。

融資額達到 1000 萬美元的項目與融資額達到 100 萬美元的項目代幣表現完全相同。上圖證明了這一點——無論融資額多少，代幣在投資回報率範圍內的分布都是隨機的。表現最佳的項目為：Myshell、B² Network、Bubblemaps、Mind Network、Particle Network、Creator.Bid（在 ATH 時估值翻 10 倍至 30 倍）籌集了 30 萬至 300 萬美元。與此同時，像 Boundless 和 Analog 這樣融資超過 1000 萬美元的項目，估值倍數卻只有約 1 倍。

目前的代幣表現更加差勁，無論融資規模如何，大多數代幣投資回報率都低於 1 倍。例如，那些融資規模 500 萬至 1 億美元的代幣 ROI 為 0.1 倍至 0.7 倍（例如，Fleek、Pipe Network、Sahara AI），與那些沒什麼融資的項目代幣 ROI 相同。

事實是：大額融資會加速專案代幣死亡。

資金最少的專案（30萬美元至500萬美元）每筹集一美元的投資回報率更高，它們執行速度更快，轉向成本更低，而且不會淹沒在季度風險投資方代幣解鎖表中，大量解鎖的代幣會破壞專案收益。

如果你為了「競爭」而追求1000萬美元，那你就是在為失敗做準備。

粉絲神話：龐大專案社群也是「紙老虎」而已

社群50萬粉絲和5萬粉絲，統計結果完全相同。

相關係數：0.08（代幣ATH）和-0.06（代幣當前情況）

數據顯示，受眾粉絲規模對代幣表現沒有任何預測價值，擁有龐大粉絲群的專案表現參差不齊——有的暴漲，有的暴跌，受眾規模小的專案也一樣，沒有趨勢，沒有規律，也沒有相關性。

你所在的Discord群組不是一個社群，而是一個等待離開的投機性受眾群體。

現實是：價格決定社群發展，而非社群推動價格。

當價格暴跌時，追隨者會消失。圖表證明了這一點——左下象限（追隨者減少+價格下跌）非常密集。當價格飆升時，追隨者有時會隨之增長，但並不穩定。

這意味著：

你的「活躍社群」從未真正關注過產品——他們關注的是代幣價格走勢。一旦代幣表現令人失望，他們就會消失，社群增長是一個滯後指標，而非先行指標。

這不僅僅是理論，而是@belizardd（研究員兼交易員/KOL）公開表述的觀點：

大多數人來到這裡純粹是為了投機，而非產品本身。我們發現，在TGE後表現良好的協議寥寥無幾，而且主要是那些初始代幣FDV較低、籌資額不高且空投慷慨的協議。說實話，我現在不會盲目跟風投資任何東西。風險/回報並不划算，我只是在等待市場好轉。

投機者們知道遊戲已經失靈。他們正在持觀望態度。與此同時，創始人卻不斷將 60% 的預算投入到 Discord 機器人、Twitter 贈品和 KOL 宣傳上——在統計上無關緊要的指標上燒錢。

真正的問題是：「如果代幣明天暴跌 50%，還有多少人會留下來？」

答案：幾乎沒有。

代幣價格陷阱，警惕定價過高/過低

按代幣上市價格計算的中位數投資回報率：

· 低於 0.01 美元：0.1 倍（虧損 90%）

· 0.01 美元至 0.05 美元：0.8 倍（可生存區域）

· 0.05 美元至 0.50 美元：0.5 倍（虧損 50%）

· 高於 0.50 美元：0.09 倍（虧損 91%）

再次解釋一遍：

發行價低於 0.01 美元並不會讓你的代幣「更容易入手」，只會讓你成為一隻吸引唯利是圖資本的低價幣，它們漲得快，跌得也快。

定價高於 0.5 美元並不會讓你的代幣變成「高端代幣」，只會顯得定價過高，過高的代幣價格會扼殺散戶市場，巨鯨也不會買賬。

0.01 美元至 0.05 美元的代幣價格區間是唯一具有生存能力的定價區間，這個價格既足夠高，足以表明項目的合法性，又足夠低，留有上漲空間。在這個價格區間內，97 個項目中只有 42 個項目代幣的中位數表現為正。

如果你的代幣經濟模型將你的估值定在 0.003 美元或 1.20 美元，那就停止重建模型，數據顯示其項目已經失敗了。

行業現狀：停止 2021 式的建設

失敗者：Gaming

平均全时高回报率（ATH ROI）：4.46 倍（最低）

当前投資回報率中位數：0.52 倍

GameFi 代幣就像彩票，玩一次，就永遠被遺忘。

陷阱：DeFi

平均全時高回報率（ATH ROI）：5.09 倍（看起來不錯）

當前投資回報率中位數：0.2 倍（災難性）

DeFi 早期價格暴漲，隨後暴跌的幅度比其他任何領域都大，炒作與現實之間的差距極其殘酷。

勝者：人工智能

平均全時高回報率（ATH ROI）：5.99 倍（最高漲幅）

當前投資回報率中位數：0.70 倍（最佳留存率）

人工智能代幣價格飆升並保持穩定。這種趨勢具有持久性，資金也隨之湧入。

如果你在開發GameFi，那麼你的執行力需要比平均水平高出 10 倍才能取得一般的結果。如果你在DeFi領域，就要做好快速上漲和劇烈下跌的準備。如果你在人工智能領域，市場會給你機會，但前提是你能拿出成果。基礎設施領域的要求更為嚴苛：與標準去中心化應用（如人工智能代理）相比，你會消耗更多的時間和資源，但你的當前投資回報率中位數卻稍低於人人看衰的GameFi領域。

數據並不關心你感興趣的項目。

IDO/IEO數據一覽：好的平台並不能拯救項目

你花費數月時間建立人脈，只為獲得Binance Launchpad的席位或一級IDO的分配名額，你以為通過平台篩選意味著受到了保護。數據卻顯示並非如此。

IDO平台：幾乎所有項目都處於虧損狀態

僅有一個項目在5個IDO平台中的回報率為+14.6%，僅此而已。其他所有項目的回報率都在-70%至-93%之間。

所謂的「高級 Launchpad」並沒有為買家提供保護，只是為他們提供了一種虧錢的方式。

IEO 平台：生存偏差的極致體現

Binance 錢包顯示收益率為 11 倍。看起來不可思議，但它僅 3 次發行，樣本數太少。MEXC 在 14 次發行中顯示收益率為+122.8%——樣本量更大，但仍然是個異常值。其他所有項目？表現不佳。Bybit IEO 代幣虧損率 38%，其餘項目虧損更為嚴重。

這證明了：

平台選擇就像一場帶有更好品牌效應的彩票。少數異常數據的勝利扭曲了平均值，而大量的代幣發行後下跌為主，你所支付的「策展服務」費用——無論是通過關係、上架費還是代幣分配——並不能可靠地保護代幣 ROI。

平台無法拯救救垃圾代幣，而且也無法幫助好的代幣。

反思 2025，展望 2026

基於 2025 的項目發展在每一個層面都失敗了。

第零層：基金會

問題：「基於猜測的代幣經濟學」。在沒有有機收入模式來吸收衝擊的情況下，向流動性不足的市場無節制地拋售代幣。

第一層：融資

問題出在：「先在 PDF 上修改，之後再處理。」

第二層：市場推廣

問題：KOL 模式，付費水軍租來的用戶，一旦停止付費，便消失無蹤。

第三層：流動性

問題：假設流動性會隨着炒作而增加，但事實並非如此，機構投資者會等待證據。

第四層：用戶留存

問題：零留存基礎設施。「項目社區」是 1 萬名 Telegram 用戶，他們將在 90 天內棄你而去。

2026 年不該再玩舊遊戲了。這一切背後還有一個更深層次的問題，基礎設施確實重要，即使基礎設施再完善，時機也決定着一切。正如 Ivan Paskar（Altius Labs 的增長主管）所說：

代幣並不能修復破損的事物——它們會放大現實。時機正確=勢頭增強。時機錯誤=多年的努力瞬間化為烏有。大多數團隊並非在代幣設計上失敗，他們失敗是因為誤判了所處的階段和宏觀環境，時機並非細節，它決定一切。

2026 年，項目該怎麼做

生存不是遵循舊有的劇本，而是要構建一個新的劇本。

1、精心設計

目標金額為 30 萬至 500 萬美元，每一美元投資回報率最高的項目就在這裡。資金越多=問題越多。

2、生存成本

發行價在 0.01 至 0.05 美元之間。其他價格都難以存活。如果你的代幣經濟學不符合這個範圍，那說明它們有問題。

3、產品至上，代幣為次

如果你不能用一句話解釋清楚你的代幣為何存在，那麼它就不存在。收益要早於投機。

4、忽略虛榮指標

關注者數量是干擾因素，錢包活躍度、留存率和每用戶收入才是關鍵指標。

5、行業現實主義

在編寫代碼之前，先了解你所在行業的失敗率。GameFi 需要兩倍的執行效率才能達到收支平衡。AI 則有順風助力——只要你能夠交付成果。

6、整合，否則消亡

併購時代即將到來。如果你無法獨立擴張，那就尋找一個收購方。收購並非失敗，而是明智之舉。

這六項原則很重要。但事實是：標準劇本已經過時，現在已不再有適合一切的標準模式了。

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