編者備註：DeFi 再度接近歷史高點，卻始終未能明顯突破，暴露的並非產品不足，而是增長人群的瓶頸。穩定幣、生息穩定幣與 RWA 的擴張表明，把資金搬上鏈、獲取收益的需求依然強勁，只是尚未被真正帶向大眾市場。

本文指出，DeFi 的下一步不在更複雜的結構或投機設計，而在於簡單、安全、以收益為核心的產品，以及面向普通用戶的使用與分發方式。當 DeFi 開始爭取金融科技用戶，而非只服務加密原生人群，新的增長周期才可能真正開啟。

以下為原文：

2025 年，DeFi 的總鎖倉量（TVL）創下新的歷史高點，但相較於 2021 年的峰值，並沒有高出太多。在市場逐漸降溫之後，一個值得重新審視的問題是：下一波資金和用戶將從哪裡來？

在 DeFi Summer 的推動下，TVL 於 2021 年末攀升至 2040 億美元。隨後，隨著 FTX 等事件的崩潰以及市場步入熊市，資金規模一路回落。之後，DeFi 再度艱難復甦，並在 2025 年 10 月達到 2250 億美元。然而，四年時間裡僅增長約 10%，顯然談不上爆發式增長。最早參與 DeFi 的那一批人——主要是加密原生用戶和交易者——或許已經接近「天花板」。

兩個高點如此接近，確實值得警惕，但還不至於構成「生存危機」。現有這批用戶——儘管黏性很高、參與度也很強——規模本身並不足以把 DeFi 推向下一個量級。

如果要實現突破，DeFi 需要觸達一個更大規模的受眾。好消息在於，這樣的受眾確實存在——只是仍在場外，等待被合適的工具和產品真正「引導上鏈」。

過去一年，穩定幣市場是最大的受益者之一。鏈上的美元規模達到歷史新高，前所未有地多。USDT 和 USDC 持續穩步增長，兩者合計市值已超過 2600 億美元——也就是說，單是穩定幣的體量，已經大於整個 DeFi 市場。

即便在 DeFi 並未出現拋物線式增長的情況下，人們仍在持續鑄造穩定幣，這說明將資金搬到鏈上的需求依然強勁。與此同時，越來越多的用戶開始獲取 DeFi 提供的收益，這一領域的增長也指向了下一輪突破可能來自哪裡。

生息穩定幣與 RWA（真實世界資產）的崛起，進一步印證了這一趨勢。根據 @stablewatchHQ 的數據，生息穩定幣的規模已超過 200 億美元，像 sUSDS、sUSDe 等產品在過去一年左右獲得了大量採用。與生息穩定幣並行，RWA 也在鏈上取得進展：這些產品以國債等傳統資產為支撐，提供真實收益，增長速度很快。

問題在於，目前它們主要服務的仍是加密原生用戶和鏈上大戶。只要局限於此，其潛力就會被低估。如果能以更貼近日常用戶的方式進行產品化與封裝，生息穩定幣和 RWA 在大眾市場上存在巨大的機會。

要看清這片機會有多大，不妨將 DeFi 與金融科技對比。目前整個 DeFi 的 TVL 約為 1640 億美元。而全球移動金融科技應用管理的客戶資產超過 2 萬億美元；僅前 100 家新型銀行（neobanks）的資產規模就達到 2.4 萬億美元。相比之下，DeFi 目前幾乎只是一個可以忽略不計的零頭。

「把東西造出來，人自然會來」這句話，能帶來的增長終究有限。DeFi 如果想繼續擴張，就必須去爭取那些讓金融科技變得如此龐大的普通用戶。

2025 年，像 Aave、Ethena、Pendle 這樣的協議取得的成功，已經證明市場參與者對收益有著強烈需求。它們是當年的亮點，吸引了大量資金和關注。如果能以清晰易懂、使用門檻低的方式，把這類產品交到大眾手中，那麼擺在眼前的，將是（字面意義上的）數萬億美元資金和數以千萬計的潛在用戶。

未來一年，DeFi 面臨的真正考驗在於：能否讓普通人也能輕鬆、安全地獲得收益機會。增長不會來自更複雜的金融結構、第 100 個挖礦池、第 100 個永續合約 DEX，或第 100 萬次空投。增長將來自簡單、可靠的產品——它們基於去中心化協議，解決的是普通人真實存在的問題。而且，收益應該站在舞台中央（咳，Aave App，咳）。

如今，數以億計的人每天都在使用銀行和金融科技應用，他們早已習慣在手機上管理資金。如果 DeFi 能從中拿下一小塊份額，就足以開啟新一輪增長浪潮，也就不會再一次停在 2000 億美元 TVL 這個水平。

嵌入式 DeFi（Embedded DeFi）將在其中發揮重要作用——金融科技公司和新型銀行把鏈上收益能力直接接入自己的產品。但團隊不應止步於此。真正面向消費者、走在前面的協議，將捕獲最大的上行空間；而那些仍只为加密原生用戶不斷優化的項目，最終只是在爭奪一塊可能不再擴大的蛋糕。

DeFi 會贏。

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