今天看到很多 KOL 的推文下面還是有人在問，為什麼崩潰之夜竟然能插針到接近零的位置。我之前曾經也有過類似的疑惑，直到我後來搞清楚 MM 到底是怎麼在 CEX 裡運作的。

@yq_acc 的這篇文章專門講到了崩盤之夜做市商們的行為和邏輯，非常值得有耐心搞清楚運營機制的小伙伴們讀一下。

但我今天就著 1011 那天的情況來簡單解釋一下大家常見關於 MM 的誤解和疑問，如果我的解釋有誤歡迎做市商朋友們拍磚。文章很長很乾，全程手打 4000 字，讀完需要 5 分鐘，創作不易，感謝按讚收藏轉發。

中心化交易所 CEX 其實只是提供了一個台子（賭場），上面常年活躍的角色除了專案方（各色賭桌），交易員和用戶（賭客），還有形形色色提供流動性的做市商（Market Maker，後面簡稱 MM）。

當然實際上提供了流動性的不只 MM，專案方有時候自己也會在 CEX 提供初始流動性，尤其是上新幣時。散戶自己去掛的限價買賣單累積起來也一樣貢獻了「市場深度」，不過相較於專業做市商，散戶流動性更「脆弱」。

MM 的存在意義是讓每個賭桌都能隨時下單，不至於賭客過去想賭的時候沒有對手盤，通俗點說，就像潤滑劑，沒有他們，市場會非常“乾”。沒有做市商，買賣雙方需要直接匹配，這會造成成交價差極大，小額交易也能造成大幅波動。

你去 CEX 裡試著在大幣和特別冷門的小幣都下點單就能感覺到大幣上大資金隨便進出幾乎沒有波動，而小幣可能幾萬刀可以砸出 20% 的坑。

最簡單的一點因為需要鋪設巨額資金，其次是因為合規。

隨著代幣越來越多，每個代幣都需要流動性，這累積起來是一筆非常大的數字，從 CEX 來說，最划算的事情是做好賭場這個台子，讓各路人馬上去演戲，而不是自己什麼都做。

所以在嚴格的監管地區（如美國），Coinbase、Kraken 之類的交易所 必須嚴格區分撮合與做市業務，Coinbase 甚至專門成立獨立的做市子公司（Coinbase Prime/MM）。

如果 CEX 做 MM 很容易變成既做裁判又做球員：既掌握用戶資料（訂單簿、停損點位、倉位方向），又能在自營帳戶交易，搞出利益衝突。
這也是之前某些友商所爆出 CEX 自己下場與用戶對賭博引起爭論的原因之一。

這裡主要分成被動做市 MM 和主動做市 MM 兩類，賺錢的方式很不一樣。知名的被動做市商包括 Wintermute、GSR、Amber、Jump 等，主動做市商大都比較低調，但數量不少，很多妖幣就是出自他們之手。