年的狂熱時代後，ICO（首次代幣發行）終於重返市場，但運作機制與過去 Gas 戰爭的混亂局面截然不同。這不是一場懷舊之旅，而是一個結構全新的市場，由新基礎設施、更精細的分配設計和更清晰的監管框架塑造而成。

2017 年，只要有以太坊合約和白皮書，任何人都能在幾分鐘內籌集數百萬美元。當時沒有標準化合規流程，沒有結構化分配模型，更沒有售後流動框架。多數投資者盲目入場，許多人眼看著自己持有的代幣在上市後不久就暴跌。隨著監管機構出手整治，ICO 在隨後幾年逐漸淡出，被風投輪次、SAFT（未來代幣簡單協議）、交易所 IEO（首次交易發行）以及後來的回溯性空投取代。

如今到了 2025 年，趨勢已經逆轉。

但變化並非 專案以更低估值發行，事實上，完全稀釋估值（FDV）比以往更高。真正的變化，在於准入機制。

Launchpad 不再依賴純速度競爭或 Gas 戰爭。相反，它們透過 KYC（客戶身份驗證）、信譽評分或社會影響力篩選參與者，再以小額配額而非大戶額度的形式，將額度分散給數千名參與者。

例如，在 Buidlpad 平台上，我為 Falcon Finance 承諾投入 5000 美元，最終僅獲得 270 美元的配額，剩餘資金因超額認購而退還。 Sahara AI 的情況類似，我承諾 5000 美元，僅獲得 600 美元配額。

超額認購不會拉低價格，只會縮小個人配額，既維持了高 FDV，又實現了更廣泛的代幣分發。

監理也已跟上腳步。如今，歐盟 MiCA（加密資產市場法規）等框架為合規散戶投資者參與提供了清晰路徑，而發行平台也已將 KYC、地理圍欄和資格審查簡化為簡單的配置切換。

在流動性層面，部分平台更進一步，將售後政策直接編碼進智能合約，自動為流動性池注入資金，或透過低於某價買入 / 高於某價賣出的區間機制，穩定早期交易價格。

2025 年，ICO 已佔據所有代幣發售交易量的約五分之一，而兩年前這一佔比還微乎其微。

這次 ICO 復興並非由單一平台推動，而是源自於新一代發行系統，它們各自解決不同痛點：

· Echo 的 Sonar 工具，支援自託管、可切換合規模式的跨鏈發售；