原文編譯：AididiaoJP，Foresight價值！長期持有者正在趁市場走強時賣出，而選擇權市場轉向防禦姿態，看跌期權需求上升且波動率升高，這標誌著在任何可持續復甦之前的一個謹慎階段。

摘要

· 比特幣交易低於短期持有者成本基礎，顯示動能減弱和市場疲態加劇。多次未能收復增加了進入更長期盤整階段的風險。

· 長期持有者自 7 月以來加快了拋售，現在每天超過 22,000 BTC，標誌著持續的獲利了結繼續給市場穩定性帶來壓力。

· 未平倉合約創下歷史新高，但市場情緒偏向看跌，因為交易者更青睞看跌期權而非看漲期權。短期的反彈正遭遇對沖行為，而非新的樂觀情緒。

· 隱含波動率保持高位，而實際波動率已追趕上來，結束了平靜的低波動率狀態。做市商的空頭部位放大了拋售並抑制了反彈。

· 鏈上和選擇權資料均顯示市場正處於一個謹慎的過渡階段。市場復甦可能取決於新的現貨需求的出現和波動率的緩解。

· 比特幣已逐漸從其近期歷史高點回落，穩定在約 11.3 萬美元的短期持有者成本基礎下方。從歷史上看，這種結構通常預示著中期看跌階段的開始，因為較弱的持有者開始投降。

· 在本期中，我們評估市場當前的盈利狀況，審視長期持有者支出的規模和持續性，最後通過評估期權市場的情緒來判斷此次回調是健康的盤整，還是預示著更深層次的疲軟即將到來。

鏈上洞察

考驗信念

在短期持有者成本基礎附近交易標誌著一個關鍵階段，市場在此考驗那些在近期高點附近買入的投資者的信念。從歷史上看，在創下歷史新高後跌破該水平，已導致盈利供應百分比下降至約 85%，這意味著超過 15% 的供應處於虧損狀態。

我們在目前週期中已是第三次目睹這種模式。如果比特幣未能收復約 113.1 千美元上方，更深的收縮可能將更大比例的供應推入虧損，加劇近期買家的壓力，並可能為更廣泛的市場投降埋下伏筆。

關鍵閾值

為了進一步理解這種結構，理解為何收復短期持有者成本對於維持看漲成本基礎至關重要基礎。供應分位數成本基礎模型透過繪製 0.95、0.85 和 0.75 分位數提供了一個清晰的框架，指示了分別有 5%、15% 和 25% 的供應處於虧損的水平。

目前，比特幣不僅交易在短期持有者成本基礎（113.1 千美元）下方，而且難以維持在 0.85 分位數 108.6 千美元上方。從歷史上看，未能守住該閾值預示著市場結構疲軟，並且通常預示著更深度的回調，指向 0.75 分位數，該水平目前位於約 97.5 千美元附近。